Aunque la empresa presenta unos resultados débiles para el conjunto del primer semestre del año, afectada por la sobrecapacidad del sector, la evolución del precio del níquel y el descenso de precios en todos los mercados, registra en el segundo trimestre de 2016 una mejora

Acerinox presenta unos resultados débiles para el conjunto del 1S16, que se han visto afectados por la sobrecapacidad del sector, la evolución del precio del níquel y el descenso de precios en todos los mercados: Europa (-18%), EE.UU (-31%) y Asia (-24%). Sin embargo, la compañía registra en el 2T16 una mejora superior a la que anticipábamos (EBITDA 2T16 +92% vs 1T16), superando ampliamente tanto nuestras estimaciones como las del consenso.

La cifra de ventas del 1S16 ligeramente por debajo de lo que esperábamos (1.953 M€), se sitúa en 1.907 M€ (-17,6% i.a). El EBITDA de Acerinox, por encima de nuestras previsiones (106,9 M€) alcanza los 119,73 M€ (-41,2% i.a) y el resultado neto de la compañía asciende a 8,68 M€ (-86,4% i.a), por lo que Acerinox compensa las pérdidas que obtuvo en el 1T16 (-8,31 M€) tras registrar un resultado neto de 16,99 M€ en el 2T16.

En términos de rentabilidad, el Margen EBITDA de la compañía se sitúa en el 6,3% para el conjunto del semestre, gracias a la expansión de márgenes del 2T16 (+8,3%).

En balance, la DFN de Acerinox disminuye en 102 M€ respecto a cierre de 2015 y se sitúa en 608,8 M€, gracias a la generación de efectivo alcanzado por la compañía (100 M€) en base principalmente a la gestión del circulante. La relación DFN/EBITDA se situó en 3x.

Opinión: Se cumple hasta el momento nuestra tesis de recuperación de los resultados de Acerinox en base principalmente a su posicionamiento diferencial en EE.UU, la sólida gestión de la compañía y al focus del equipo directivo en la eficiencia. Por tanto, reiteramos nuestra recomendación de comprar sobre el valor, elevando nuestro precio objetivo hasta 12,7 €/acc, al considerar que existen elementos suficientes para retirar la prima de riesgo implícita en la valoración que asignamos a la compañía el pasado 27 de enero de 2016 (11 €/acc). Obtenemos dicho precio objetivo mediante la valoración de la compañía por un múltiplo implícito de 8,5x EV/EBITDA sobre nuestras estimaciones de 2017.