Opinión: Los resultados 1T17 de Bankinter se han comportado totalmente en línea con lo esperado, cumpliendo previsiones en todas las partidas de la cuenta de resultados. El beneficio neto superaba previsiones (124 M. €, + 2,6% vs estimaciones) por un incremento notable de las ROFs (+38% vs 1T16 y +55% vs 4T16) y una tasa impositiva algo inferior (27,5% vs 28%e).

En Portugal, Bankinter cuenta todavía con un enorme potencial de mejora. Las cifras de 1T17 muestran una ratio de eficiencia del 61,7% (vs 49,8% en el grupo) y el beneficio antes de impuestos se eleva a 3,7 M. €, lo que supone un ROE del ~4,7% según valor en libros en el momento del anuncio de la compra (vs 12% en el grupo).

En la división de seguros, LDA, que supone el 20% del beneficio, el ratio combinado ha empeorado ligeramente frente a 4T16 (88,7% vs 88%), si bien se trata de la tendencia que esperamos para el conjunto del sector a medida que se consolida la recuperación y se eleva la siniestralidad. Los gastos de explotación también han repuntado consecuencia del posicionamiento para incrementar cuota de mercado.

La ratio CET1FL sube hasta el 11,3% frente al 11,20% anterior y 11,27% esperado. En cualquier caso, cae 30p.b. vs 1T16 por la integración de la compra en Portugal.

Con estas cifras, el ROE del grupo se eleva hasta el 12% (anualizado) niveles muy superiores a los de sus comparables, incluyendo las entidades más diversificadas geográficamente: Santander (7,2%) y BBVA (8,7%). Destacar también que Bankinter cuenta con niveles de capital más altos (11,3% vs 10,66% y 11% respectivamente). La rentabilidad del grupo es superior al coste de capital asignado.

Revisión estimaciones y P.O.: los resultados 1T17 han valido para refrendar nuestras estimaciones para 2017 y años posteriores. Así, reiteramos el precio objetivo de 7,10 € y nuestra recomendación de Venta en el valor. Pensamos que la entidad merece una valoración superior a la media de los comparables por su mejor posicionamiento y rentabilidad (P/TBV ajustado implícito de 1,5x según nuestra valoración), si bien la cotización actual excede con creces esos niveles (P/TBV de 1,9 x estimado para cifras 2017). Vemos más valor en otros comparables con ratios de valoración menos estresados.