La cifra de ingresos del año pasado ha superado los objetivos y las estimaciones por la aportación creciente de Bilastina y el mejor comportamiento del mercado de farmacia tradicional

Opinión: estas cifras han dejado patente el impacto positivo del inicio de la comercialización de Bilastina en Japón, si bien el efecto en aprovisionamientos y gastos generales ha sido superior al esperado. Los márgenes se han estrechado, aunque pensamos que se trata de un efecto temporal en 4T16 que revertirá en los próximos trimestres, cuando monetice el potencial de ingresos.

La cifra de ingresos 2016 ha superado los objetivos del grupo (236,8 M. € vs objetivo 221-227 M. €), así como nuestras elevadas estimaciones (236,3 M. €e). Este buen registro se explica por la aportación creciente de Bilastina (+21% en España, +24% en Portugal y +59% en internacional –incluye venta de producto terminado y principio activo-) y el mejor comportamiento del mercado de farmacia tradicional (+11,5% en España vs 4,4% en el sector, +3,3% en Portugal, +11,5% en internacional). Peor registro en Ingaso Farm (-4% en ventas) por el cierre de uno de los principales clientes en Chile y el cambio de gestión en un cliente doméstico.

Por el contrario, el EBITDA y beneficio neto se han quedado por debajo de nuestras cifras, aunque estas partidas han superado los objetivos anunciados por el grupo: EBITDA de 53,4 M. € (vs objetivo 50-53 M. €) y beneficio neto de 36,6 M. € vs (objetivo 35-37 M. €). El margen EBITDA se ha quedado en el 17,2% en 4T16 vs 23,4%e vs 29% en 3T16. Pensamos que el adelanto de la compra de materia prima y de otros gastos por el inicio de la comercialización de Bilastina en Japón (desde noviembre) han pesado en la cuenta, sin verse todavía el potencial de ingresos que esperamos para próximos trimestres. Ligero empeoramiento del fondo de maniobra (33 M. €).

La caja se ha duplicado hasta 66 M. €, lo que le permitirá realizar operaciones corporativas y/o incrementar el dividendo como en 2015, manteniendo el scrip (revisamos estimaciones 17-18 al alza).

A nivel estratégico, Faes Farma ha adquirido el 50% que no poseía de la JV de México, rescatando la licencia de Bilastina que tenía Pfizer, con lo que se convierte en el único distribuidor de la molécula en el país. Por otro lado, ha cancelado la JV que tenía con Eddingpharm en China, dada la incertidumbre regulatoria y largos plazos. Los nuevos objetivos 2017 se concretarán previsiblemente a finales de marzo.

Así, tras retocar ligeramente nuestras estimaciones, reiteramos nuestra recomendación de compra y nuestro precio objetivo (3,60 €).