Las cifras de Vidrala 1T17, tanto en ventas como en EBITDA, han estado por encima de nuestras estimaciones (un +1,4% y +6,6% respectivamente) aportando visibilidad a la cuenta de resultado 2017.

Las ventas en el primer trimestre se sitúan en 182,9 M. € (+0,1%) vs 180,4 M. de nuestra expectativa. El efecto divisa ha sido del -4,4%, tal como esperábamos (la libra 1T17 a 1T16 se ha depreciado un 11%) y la contribución de precios y volúmenes han supuesto un 4,5%, por encima de nuestra estimación de 2,7%.

En este primer trimestre todavía la contribución de volúmenes ha sido superior a la de precios, pero esperamos que a lo largo del ejercicio 2017 los precios acaben contribuyendo más positivamente que los volúmenes (recordemos que Vidrala alcanzó la plena capacidad productiva a mediados del año pasado). En su nota de resultados, Vidrala resalta que “la demanda de envases de vidrio continua mostrando señales generalizadas de progreso”.

Para el ejercicio 2017, estimamos una cifra de ingresos para el ejercicio de 789 M. euros, un 2% respecto del año pasado, con un efecto divisa negativo disminuyendo a lo largo del ejercicio (con nuestra estimación de euro/libra estable en 0,85), y un contribución orgánica positiva apoyado más en precios (1-2%) que en volúmenes (0-1%).

El margen EBITDA del trimestre se sitúa en 22,7%, con una mejora de 173 p.b. respecto al 1T16, y claramente por encima de nuestra expectativa (21,6%). Este buen comportamiento del margen da más visibilidad a nuestra expectativa de margen EBITDA 2017 de 22,5-23%, mejora de 50-100 p.b. en el año. La mejora que esperamos en precios de venta, su plena utilización de la capacidad junto con las coberturas en energía son factores que apoyan a que continúe esta mejora en márgenes. El EBITDA del trimestre se sitúa en 41,5 M. € vs 38,9 M. de nuestra expectativa (un +6,6% por encima de nuestra estimación).

Tal como esperábamos y como es habitual en el primer trimestre, no se ha apreciado mejora en los ratios de deuda, con un volumen de DFN de 326,8 M. €, muy similar a los 322 M. € de fin de año, y un ratio DFN/EBITDA de 1,9x.

Opinión: Resultados por encima de nuestras expectativas, y que confirma el mejor tono de la demanda así como dan visibilidad a la mejora de 50-100 p.b. que esperamos para el margen de EBITDA en el ejercicio.